产品创新战略推动公司产品结构升级，新型肥料占比不断提升。近年来公司通过与中国农业大学、全国农技推广中心、国家杂交水稻工程技术研究中心、领先生物、德国康朴专家等国内外知名的科研院校、机构和企业战略合作，全面致力于研发、生产并推广能够满足作物全营养需求、提高肥料利用率、解决各种土壤问题的新型肥料产品。公司业务收入结构中，新型肥料占复合肥总收入的比重不断提升，由2016年的14%提升至2018年上半年的22%。
重视产品质量，加强品牌建设。公司复合肥产品线丰富齐全，能够充分满足不同区域、不同作物在不同周期的生长需要。公司致力于打造中高端、高端、超高端全系列品牌体系，提升公司品牌形象，增强综合竞争力。按照肥料种类，公司复合肥产品体系的品牌建设情况如下：
◆普通复合肥产品——中高端系列品牌：主要依托母品牌“洋丰”“澳特尔”布局市场，覆盖硫酸钾复合肥、尿基肥、高塔肥、BB肥等多个品种。公司普通复合肥产品为一线复合肥品牌，产品定价位于中档或中档偏高的水平。公司长年在中央电视台、地方电视台播放广告，公司的“洋丰”“澳特尔”品牌均为中国名牌产品、中国驰名商标、国家免检产品，品牌溢价凸显。
◆新型复合肥产品——高端、超高端系列品牌：主要依托子品牌布局市场，涉及“洋丰正好”作物专用肥、“百倍邦”特种肥料、“水白金”和“简惠”水溶肥、“洋丰硫”生态级肥、“锌磷美”中微量添加复合肥、“机多宝”有机-无机复合肥、“洋丰-康朴”稳定性肥料、“逍道”硝硫基肥等系列产品。
◆高端系列品牌：主要为公司新型复合肥系列产品。2019年2月，公司合资成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司，作为新洋丰肥料高端品牌的销售平台，全面负责新洋丰新型肥料的市场开发，目标是用三至五年时间打造一个新型专用肥料的行业领导品牌。合资方核心人物罗文胜先生深耕行业多年，在消费类知名品牌任职多年，并在农资行业有8年经验，曾任职于金正大、中化农业，在品牌运作、产品营销方面有丰富经验，预计将给新公司带来显著贡献。
◆超高端品牌：主要为公司与康朴合作的“洋丰-康朴”稳定性肥料产品。公司于2017年10月与德国康朴专家公司签署战略合作协议，新洋丰独家代理康朴肥料在中国的销售，并引进康朴技术和工艺，按照康朴的技术工艺和质量标准，独家生产“洋丰-康朴”诺泰克稳定性肥料，将国际高端肥料引入中国市场。
2.4 向下游现代农业延伸稳步推进
新洋丰自2016年起正式启动向现代农业方向延伸的产业布局，特别是在农业设施与装备、优质农产品的生产、种植和流通领域提供解决方案。2016~2017年，公司先后参股江苏绿港、象辑知源，设立洛川果业，收购Kendorwal农场。该项业务发展迅猛，2017年公司现代农业业务销售收入为2058万元，2018年上半年现代农业业务收入已达1691万元，预计未来仍将高速增长。
果业板块发展势头迅猛。公司2017年设立新洋丰沛瑞（北京）生态农业科技有限公司，致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造，在全国建立七个销售大区，迅速形成品牌农产品的营销网络。目前，沛瑞品牌得到了业界和市场的充分认可。
◆沛瑞苹果：公司2016年成立洛川果业公司，在洛川积极试点苹果产业各个环节的综合服务：以“公司+合作社+农户”的运营模式，提供果品整体种植解决方案，直接收购果品并在沛瑞品牌下打造小产区生态精果概念，借助国内大型果品流通渠道和线上生鲜电商渠道销售，最终实现优果优价。在具体推广上，公司采用示范种植的方式进行，未来将主要依赖对于周边合作社和农户的推广，将其纳入到公司的农化服务体系之下。
◆雷波脐橙：基于“沛瑞苹果”的成功经验，公司2017年设立雷波新洋丰果业，在种植端将品类扩大到柑橘领域，针对雷波脐橙精品小产区的特点，在优势地段自建脐橙种植基地。同时，与四川省农科院达成战略合作，为后续现代脐橙产业园区的战略规划推进打造了良好开端。
◆其他水果：2018年，新洋丰沛瑞进一步开拓了云南蓝莓和阎良甜瓜的国内市��；此外，公司在越南成立新洋丰沛瑞越南火龙果加工厂，将成为新洋丰果业版块首个进口水果单品。未来，新洋丰沛瑞将持续通过投资并购等途径，在全球范围内获取优势产区资源，加强产业协同，打造自有品牌，致力于成为优质水果、蔬菜和动物蛋白等农产品的品牌运营商和渠道商。
果肥协同效应有望带动公司主业进一步发展。一是根据作物设计针对性的有机肥+复合肥种植方案，产品公司+基地+农户的管理模式，解决品质问题，提高农产品经济价值，以优质的肥料和种植技术促进种植优化。二是通过自有果业公司，对按公司标准生产管理方式和各类监测指标达标的农作物进行采购，进行品牌化营销，提高农作物附加值。以高端农作物营销，来带动农民改善种植技术，拉动公司的肥料业务板块。三是通过“种植技术+高品质农产品采购”，让农业生产资料供给、种植、收购、销售形成闭环运营，建立独具特色的高端农作物种植供应体系。
现代农业的其他业务领域同步开展。公司在澳洲的牧场所饲养的牛羊陆续出栏；江苏绿港在设施蔬菜PPP项目方面取得实质性进展；与象辑科技合作开发农业保险产品，为经销商提供增值服务。公司与深圳道格资本管理有限公司共同设立10亿元规模的产业并购基金，投资现代农业产业链上的优质产业资源，构建上市公司资源整合的项目储备平台。
2.5 不断完善产业链一体化布局，看好成为中国的加阳、雅苒
从国际农资龙头企业的发展路径可以看出，在农资需求高速增长阶段，全球领先的化肥公司，均围绕主业进行产业链纵向一体化扩张，实现规模增长。以国际巨头加阳公司和雅苒公司为例，加阳公司通过全球化的渠道并购，形成“矿、肥、化”产业链一体化，成为集化肥、工业化学、农资零售、农业服务为一体的综合农业服务商；雅苒公司强化主业效率，“肥、化”一体化，以产能并购扩张布局全球。
新洋丰基于复合肥主业，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。产业链向上延伸至原料磷矿石、磷肥，并做大做优做强，巩固龙头优势；产业链向下延伸至农业服务板块，以获取更广阔的市场空间。我们看好新洋丰有望成为中国的加阳、雅苒。
2.5.1 加阳：产业链一体化布局，全球优质庞大的零售网络保障业务规模扩张
加阳公司是集肥、化、农资零售和农化服务为一体的全球化企业。从加阳的企业成长历史来看，其不断获得上游资源、下游渠道和国际优质业务资产的步伐从未中断，并持续优化资产结构，获得持续增长，
通过控制产业链两端的核心资源，确保行业地位的同时实现持续增长。零售和批发业务作为加阳公司的两条业务主线相互支撑，相互拉动，成为公司并购整合、快速推进的主要方向，其中零售网络更是其综合农化服务落地的有效资源保障。目前，加阳公司的主要收入来自于肥料（批发、零售）和植保产品零售；同时，借助优质零售网络，综合农化服务已成为最具成长性的子业务。
加阳拥有分布全球的庞大的优质零售网络。加阳通过持续的全球资产整合和渠道并购，进入本地市场，并通过零售实现深度渗透，实现了业务规模的扩张。不断优化零售经营能力，借助渠道资源实现农资整合与综合服务落地。
◆北美：1994年收购CPS、2008年收购UAP、2014年收购Viterra农化业务。目前在北美地区拥有2座矿产、15个生产基地、1200+零售店。
◆南美：2006年，收购ASP获得南美零售渠道，目前在阿根廷、智利和巴西拥有53家零售店；在阿根廷有合成氨和尿素工厂。
◆欧洲：2008年，收购CMF获得西欧零售渠道。
◆非洲：在埃及，与MPOC合资，建立百万吨尿素生产基地。
◆大洋洲：2011年，收购landmark获得澳大利亚零售渠道，目前拥有220家零售店。
2.5.2 雅苒：肥化结合，强化主业效率，以产能并购和技术出口布局全球
雅苒公司依托资源优势，走出了一条肥化结合的路径，成为全球领先的农化企业。公司聚焦优势领域，扩展精细化工品类和规模，并利用精细化工技术反哺肥料技术，其化工和基础肥料业务系统性较好，为其复合肥业务的稳定发展奠定了坚实基础。
生产靠近资源地，具有绝对的资源和成本优势。雅苒拥有全球最大的液氨产能，利用低成本天然气生产液氨和尿素。由于能够获得低成本的天然气，雅苒能进一步降低相关化肥产品的生产成本，如雅苒在中东、加勒比地区的尿素和合成氨的生产成本大幅低于同行。
雅苒通过持续并购本地化产能，实现全球化布局。雅苒自19世纪初创立以来，到19世纪60年代期间，主要集中扩建工厂；自19世纪70年代至今，主要在欧洲和南美进行收购，扩张化肥产能，逐步实现全球化布局。同时，公司通过产业投资并购促进业务布局扩展。
雅苒拥有全球最大的市场分销网络，在全球50多个国家拥有分销点，实现了全球网络的规模效应。公司通过技术出口的方式，在全球合资合作扩展销售与技术服务网络。公司拥有远洋运输能力，在全球拥有逾200个码头、仓库、复混肥厂和装袋厂。
2.5.3 新洋丰：不断完善产业链一体化布局，强化产业链两端资源布局
新洋丰聚焦肥料主业，狠抓产品创新和模式创新，积极探索农业产业链延伸。我们看好新洋丰未来有望成为中国的加阳、雅苒。
在资源方面，新洋丰做大做优做强，巩固龙头优势。公司的原料磷肥产能位居全国第一，并积极谋求磷化工产业升级；具有中低品位磷矿石综合开发利用技术，就近采购低品位磷矿石，经洗选后成本远低于中高品位磷矿石的市场价格；控股股东洋丰集团旗下的磷矿资源存在注入上市公司的可能性，有望进一步强化资源优势。
在下游布局方面，新洋丰积极抢占渠道资源，不断强化营销网络和服务网络；积极拓展现代农业领域，在聚焦优质农产品的生产、种植和流通的同时，不断探索相关领域，以获取更广阔的市场空间。
3. 财务稳健，现金流充裕
业绩成长性良好。新洋丰自2014年借壳上市至今，除2016年行业低谷外，其余各年公司均实现了稳定增长，成长性良好。2015年9月1日，化肥行业复征增值税，叠加运价、气价、电价集体上调，加大生产与销售成本，且农产品价格陷入低迷，导致2016年公司收入与净利润首次下滑。
毛利率波动低，净利率稳中有升。剔除2016年行业影响外，公司上市至今，毛利率波动低，各年的净利率稳中有升。2016年以来，公司利用定增所融资金，先后投产或扩建九江基地、钟祥基地与扶余基地，加大新型复合肥产能，带动毛利率逐年提升。公司2015年5月定增融资后，财务费用显著降低，促进净利率稳中有升。
ROE触底反弹，呈现复苏迹象。2015年公司定增融资11.71亿元，净资产大幅增加，同年9月行业复征增值税，行业陷入低谷，公司在2016年净利润首次下滑，受此影响，2015年开始，公司ROE下滑，2016年跌入底部。2017年与2018年前9月，公司ROE触底反弹，呈现明显的复苏迹象。
资产负债率低，流动性优异。2018年9月末，公司的资产负债率仅为28.62%。公司无长期借款，短期借款仅有1009万元，占总资产的比例为0.11%。截至2019年3月8日，公司整体股份质押率仅为11.41%，其中控股股东洋丰集团所质押的股份占总股本的10.88%。
现金流充裕且稳健。由于复合肥销售“现款现货”，公司自上市以来经营性现金流均表现优异。各年经营性现金流与归母净利润的比值基本稳定，2018年前9月比值略低，主要因为公司磷酸一铵产品的现金流具有季节性，应收账款通常在第4季度陆续收回，此外公司利用现金优势，在原材料上涨阶段大量购进原材料。
4. 农产品价格弱复苏，复合肥行业有望景气提升
农产品去库存有望推动价格上涨，从而带动上游化肥等农资品需求。历史来看农产品的库存消费比与价格呈强相关的反向变动关系，库存消费比下降（尤其是被动去库存阶段）意味着农产品价格进入上涨周期。目前玉米、棉花库消比降幅较大，价格有望回升；小麦、稻谷目前库存仍然较高、价格可能面临一定压力。玉米是农产品中用肥占比最高的单个品种（占农产品总用肥比例超过20%，对用肥总体边际影响最强），供需格局正在转变，在种植面积下降、玉米深加工需求增加、库存去化、成本抬升等多因素叠加下，目前在粮食作物中价格上涨的确定性相对更强。
◆三种粮食作物（玉米、小麦、水稻）的化肥施用量占农作物化肥总施用量约56%，其他各类蔬菜约30%，棉花约占3%；从历史上来看，农产品中粮食作物（大豆除外）的波动对用肥成本的边际影响最为显著。
◆三种粮食及蔬菜用肥成本与产值相关性较强，并分别呈现不同时间跨度的滞后特征，主要由作物种植周期导致：我国玉米和小麦主产地（东北、华北）基本上一年一季，水稻一年一季（东北、华北）或两季（秦淮以南），蔬菜则更为灵活、基本一年多季。
我国化肥行业复合化率提升、行业集中度提高的逻辑中长期依然有效。我国化肥施用量已在2015年实现零增长、2016年增速-1%、2017年增速-2%，提前实现国家化肥零增长政策目标。同期，我国复合肥施用量2015~2017年增速分别为3%、1%、1%。我国化肥复合化率已由2000年的22.1%提升至2017年的37.9%，但仍远低于世界平均50%、发达国家70~80%的水平。中小规模的复合肥企业逐渐退出市场，国内有生产许可证的复合肥企业从2010年高峰时的4000多家下降到目前的3000多家，但龙头企业市占率仍有提升空间，CR3从2011年的13%提升至2017年的24%，随着龙头企业不断开拓市场、整合资源，行业集中度有望继续提高。
新型复合肥处于成长期，有望迎来结构性的销量高增长。以缓控释肥、硝基肥、水溶肥、专用肥、功能性复合肥等为代表的新型复合肥仍处于产品生命周期的成长阶段，存在结构性市场机会，仍然是各大复合肥企的主攻方向。以硝基肥为例，我国硝基肥行业的平均产能利用率高达62%，但硝基肥在氮肥中的使用占比不到5%，而欧美国家平均占比在20%以上，我国仍有较大提升空间。
复合肥回归生产资料属性，体现农资必需消费品特征。复合肥消费主要面对终端农户，属于农资消费品。此外，在化肥零增长政策背景下，复合肥相对于传统单质肥具有施肥效率高、农作物收益提升、环境友好等优势，是农作物种植中的不可或缺的农资品，且终端消费者粘性较强，体现必需消费品特征。
5. 投资建议
新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势，凭此为基础向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性；强化技术服务，提升产品附加值；产品结构升级，有效提升竞争力和盈利水平。
我们预计公司2018~2020年净利润分别为8.21亿元、10.08亿元、11.98亿元，EPS分别为0.62元、0.76元、0.90元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、11倍�？春霉疚蠢闯沙ば�，给予2019年20倍P/E，目标价15元，距现价有54%的空间。维持“强烈推荐”评级。
6. 风险提示
农产品价格下降；磷肥、复合肥价格下降；环保力度减弱。
内容摘自2019年3月8日发布的报告《新洋丰（000902）深度报告：成本、技术、渠道优势突出，农资消费白马成长性持续》
